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[财经] 工业企业利润基本上同步于GDP名义增速

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发表于 11-27-2016 02:00 PM | 显示全部楼层 |阅读模式

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工业企业营收增速、利润增速继续回升。10月工业企业营收增速为5.7%,快于9月的4.1%;利润增速为9.8%,快于9月的7.7%。

工业企业利润与工业增加值的区别是什么?依旧有不少投资者困惑工业增加值与工业企业利润之间的区别。其实很简单:工业增加值衡量的作为实际值的“量”,我国在2003年之前计算工业增加值使用的是“不变价增加值法”;2004年至今计算工业增加值采用的是“价格指数缩减法”,总之都要扣掉价格因素的影响。工业企业的利润衡量的是作为名义值的量价影响。

10月工业增加值同比为6.1%,持平于9月的相对高位;而同期PPI为1.2%,快于9月的0.1%,价格贡献因素显然更多些。

工业企业利润的周期基本上同步于GDP名义增速的周期。从上面关于工业增加值和工业企业利润的实质含义我们不难看出,工业增加值大致映射实际GDP,工业企业利润大致映射名义GDP(如果我们均不考虑非工业部门的影响)。

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GDP实际增速一直震荡向下,未来仍难言底。从GDP实际增速来看,2013年之后一直是震荡向下,最近三个季度持平于6.7。这种持平并非是“L型”的证据,实际上,中国实际增速一路下行以来,大致在7.7附近横行三个季度,在7.0附近横行三个季度,6.7附近横行三个季度,前两者都未能成底。当前的6.7包含着地产和汽车明显的高位透支,我们倾向于认为趋势增长率仍将缓慢下行。

GDP名义增速在2015年Q3触底,过去四个季度中连续上升。从GDP名义增速来看,却没有什么“经济横着走”,2015年Q3基本上是这轮周期的一个底部,名义增速为5.98%(我们可以理解为大家常说的“经济通缩周期”的一个底部,量的底没有出来,但价的底在Q3),此后的四个季度分别为6.1、7.2、7.3、7.8。我们估计这个四季度应该会升至8.0左右。

工业企业利润基本上同步于GDP名义增速,已震荡回升四个季度。从企业利润来看,2015Q3也显然是一个底部,此后震荡上行(看2期或3期移动平均可以更清晰些),目前仍继续处于企业盈利的一个改善期。


我们可以从库存周期角度去大致推断未来GDP名义周期的走向。未来的GDP名义周期怎么去推断?理论上来说有三种方法:方法一是逐步趋势外推,即走一步看一步;方法二是分别预测量的周期(实际增速)和价的周期(平减指数,我们可以粗略理解为CPI和PPI的综合);方法三是用一个存在经验规律性的名义增速的影子指标去对照。

我们可以把产成品库存当作经济名义增速的这样一个影子指标,它很完美地既包含量,又包含价,而且经验规律性相对稳定。库存一般滞后于名义GDP的拐点一个季度左右。刚公布的10月产成品库存增速为-0.3,较上月继续回升0.5个点。本轮补库存至10月已4个月。以往的五轮库存周期中,有三轮强周期(2002、2006、2009),两轮弱周期(2000、2013),前者是补库存27个月左右,后者是补库存12个月左右。

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因为纠缠着社会库存与整体工业库存的区别,分行业的区别,以及环比(PMI)与同比的区别,以及主观推演的判断,所以在每轮库存周期中,都会不断有观点认为补库存力度弱,很快会结束,但实际上库存周期规律基本稳定。

如果进一步去观察这五轮库存周期的背景,我们能明显看出一些线索。2002年是全球贸易驱动,2006年是全球供需两旺,2009年是中国四万亿,均很难复制。目前这轮周期大概率可参考2013年的弱周期,当然,从产能和库存的约束以及价格先导性来看,很可能比2013年周期要更强一些。

我们假设未来会按照经验规律补库存4个至5个季度(持平于2013年或者略强),则库存顶部会位于2017年Q3初或2017年Q4初,GDP名义增速顶部可能是2017年Q2初或2017年Q3初。


当然,这里放弃的一种情形是通胀在中周期可能出现中枢抬升,我们在这里先做基准情形的推演,暂不考虑这一因素。

从经济名义增速看股市和债市基本面。我们再进一步从上述推演来看股市和债市的基本面。

股市的定价过程相对比较复杂些,它大致由企业盈利、无风险利率、风险偏好三个因素决定。而企业盈利就是由经济名义增速决定的,所以企业盈利所单线决定的基本面可能与经济名义增速一样,于2017年Q2初或Q3初见顶,具体则取决于本轮补库存是12个月还是15个月。

债券利率同样亦由经济名义增速决定,不考虑中周期通胀的情况下,债券逆周期的环境大约还有2个季度或3个季度。

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发表于 11-27-2016 03:11 PM | 显示全部楼层
感谢屌丝分享~~~
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发表于 11-27-2016 03:11 PM 来自美国米群网手机版 | 显示全部楼层
Venus.Lee回帖支持!~~~
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