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[财经] 商品“周期牛”和股市“业绩牛”将持续

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发表于 11-27-2016 02:00 PM | 显示全部楼层 |阅读模式

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商品市场“周期牛”和股票市场“业绩牛”的最根本原因是供给出清和需求触底。微观调研表明,当前供给侧的恢复并没有那么简单,进展十分缓慢,银行对产能过剩行业限贷、行政化去产能、环保标准严格、企业扩大产能投资信心不足、传统行业资产负债表仍待修复、库存仍在历史低位,而且补库周期启动、明年中美财政共振预期等将部分对冲地产投资需求下滑,使得供求的天平仍然在向供给侧倾斜,支持周期品价格的继续上涨和企业业绩改善。我们维持经济L型探底、轻型滞涨、货币中性、A股“业绩牛”、债市调整、房地产小周期结束、人民币继续修正高估的判断。

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国际经济:特朗普公布“百日新政”,美联储加息临近,美股美元走强。特朗普公布“基建+放松能源金融管制+退出TPP”为主的“百日新政”,中国表示将力争尽快结束RCEP的谈判。美联储11月会议纪要显示,多数美联储官员认为经济通胀预期向好,倾向于12月加息。11月密歇根大学消费者信心指数终值从10月的87.2上升至93.8。法国大选(17年4-5月)民调显示极右派勒庞领先,勒庞主张重启法郎和提议全民开展退欧公投。近期马币、印度卢比、菲律宾比索等新兴市场货币纷纷贬值,为应对美元走强和本币贬值,土耳其24日加息。为反腐、打击黑钱,印度莫迪政府开展“废钞运动”,对消费和经济短期造成冲击。本周美股、美元、工业金属价格均上涨,出现了美元和商品价格同涨的现象,这可能是基于对美国经济复苏前景、特朗普财政扩张预期和供给端恢复缓慢。

国内经济:供给恢复缓慢,滞涨将持续,企业利润回升。今年商品价格上涨最根本的原因是去产能、去库存等供给出清超预期和房地产投资、基建投资等需求触底回升超预期,1-3季度是周期复苏,需求和价格双回升,4季度以后房地产销售和信贷等需求侧先行指标开始回落,但价格继续惯性上冲,周期运行到典型的滞涨。供给侧的恢复严重低于市场预期,支持周期品价格的继续上涨和企业业绩改善。本周螺纹钢价格回落,水泥价格继续上涨。有色价格同比持续高增。天气因素推动菜价重新上行,近期猪价趋稳。10月规上工业企业利润同比增长9.8%,比9月加快2.1个百分点,主营业务收入增长5.4%,比9月加快1.5个百分点,10月末产成品库存增长-0.3,降幅比9月收窄0.5个百分点。


货币:央行资金净投放,人民币持续承压。美元指数继续走强,人民币中间价跌破6.91,创近八年半新低,人民币持续贬值并不是基于经济基本面,而是对2014-2015年积累的高估修正,美元走强提供了契机。央行资金净投放,维持资金面紧平衡。7天期银行间回购加权利率为2.879%,上升了17.30个BP。10年期国债收益率为2.865%,下降2.51BP。

政策:深港通即将开通,银监会全面修订《商业银行表外业务风险管理指引》,地产调控不松动。中国证监会和香港证监会发布联合公告,深港通将于2016年12月5日正式开通。中国银监会全面修订《商业银行表外业务风险管理指引》,对表外业务风险进行全覆盖。人民银行上海总部启动新一轮自贸区金融改革。有媒体报导11月初关于房地产调控会议上,明确各地丢掉幻想,不能松动。据《财新》报导,工、农、中、建、交五家国有大行,均表示以自有资金出资100亿左右,成立专门经营债转股的投资子公司,按有关规定,交叉实施债转股。国务院通过《中华人民共和国反不正当竞争法(修订草案)》。工信部部署实施《中国制造2025》五大工程。

市场:供给恢复缓慢,商品“周期牛”和股市“业绩牛”持续,房市债市调控利好股市,“按下葫芦浮起瓢”。由于“经济L型”软着陆、轻型滞涨、政策去杠杆防风险,长达3年的债券牛市可能已经结束,利率的拐点可能已经出现,2017年经济二次探底可能会带来交易性机会,但趋势性机会的大门可能已经关闭。房地产小周期结束,这轮房市调整要至少持续到2017年底。展望未来,我们维持对股市中性偏乐观的判断:从盈利的角度,“经济L型”软着陆与温和通胀的宏观环境对股票和商品十分有利,企业盈利继续改善;从估值的角度,近期房市债市大涨之后受到政策调控,股市性价比提升,大类资产轮动再度从债市房市转向股市和商品;从风险偏好的角度,经济L型软着陆消除失速尾部风险,19大开启新的五年;从资金的角度,房市调控债市去杠杆增加资金流入预期,潜在的增量资金来自银行、保险、私募、产业资本等,近期保险频频举牌,房市债市调控后明年资产更荒,银行保险资产配置压力加大。

风险提示:汇率贬值引发资本流出失控;房地产调控矫枉过正;货币过紧;改革低于预期;美联储超预期加息引发流动性拐点;民粹主义和贸易保护主义盛行;特朗普财政扩张遇阻。

目录

1 国际经济:特朗普公布“百日新政”,美联储加息临近,美股美元走强

1.1 特朗普公布“百日新政”,中国表示将尽快结束RCEP谈判


1.2 美联储纪要显示其倾向12月加息,11月消费者信心指数强劲

1.3 法国大选民调极右派勒庞领先,下一只黑天鹅可能出现

1.4 新兴市场货币齐贬,土耳其加息

1.5 印度莫迪政府开展“废钞运动”,对消费和经济短期造成冲击

1.6 美股、美元、工业金属价格均上涨

2 国内经济:供给恢复缓慢,滞涨将持续,企业利润回升

2.1 地产销售回落,汽车消费继续高增

2.2 菜价上涨,猪价趋稳

2.3 工业企业利润回升

3 货币:央行资金净投放,人民币持续承压

4 政策:深港通即将开通,银监会全面修订《商业银行表外业务风险管理指引》,地产调控不松动

4.1 深港通将于12月5日正式开通

4.2 银监会修订《商业银行表外业务风险管理指引》,对表外业务风险进行全覆盖

4.3 央行上海总部新一轮自贸区金融改革,支持跨境股权投资业务

4.4 丢掉幻想,地产调控不松动


4.5 工农中建交五家国有大行均表示成立专门经营债转股的子公司

4.6 国务院通过《中华人民共和国反不正当竞争法(修订草案)》

4.7 工信部部署全面实施《中国制造2025》五大工程

5 市场:供给恢复缓慢,商品“周期牛”和股市“业绩牛”持续,房市债市调控利好股市,“按下葫芦浮起瓢”

正文

1 国际经济:特朗普公布“百日新政”,美联储加息临近,美股美元走强

特朗普公布“基建+放松能源金融管制+退出TPP”为主的“百日新政”,中国表示将力争尽快结束RCEP的谈判。美联储11月会议纪要显示,多数美联储官员认为经济通胀预期向好,倾向于12月加息。11月密歇根大学消费者信心指数终值从10月的87.2上升至93.8。法国大选(17年4-5月)民调显示极右派勒庞领先,勒庞主张重启法郎和提议全民展开退欧公投。近期马币、印度卢比、菲律宾比索等新兴市场货币纷纷贬值,为应对美元走强和本币贬值,土耳其24日加息。为反腐、打击黑色,印度莫迪政府开展“废钞运动”,对消费和经济短期造成冲击。本周美股、美元、工业金属价格均上涨,出现了美元和商品价格同涨的现象,这可能是基于对美国经济复苏前景、特朗普财政扩张预期和供给端恢复缓慢。

1.1 特朗普公布“百日新政”,中国表示将尽快结束RCEP谈判

11月22日,特朗普通过视频阐述了2017年1月20日入主白宫后的100天执政计划。特朗普表示,将会在上任的第一天,发布总统行政令,退出《跨太平洋伙伴关系协定》(TPP)。

他形容TPP为“美国的潜在灾难”,声称将会转向更有利于美国的双边贸易协定的谈判。

作为奥巴马“重返亚洲”战略计划上的明珠,TPP已耗时7年。特朗普的“退圈宣言”对于给日本、新加坡等国造成极大压力。日本首相安倍晋三在24日表示,“没有把握”特朗普改变对TPP的态度,承认无法预料美国是否参加TPP。


而TPP即将崩溃之时,许多本应签署TPP的亚太国家将注意力转向《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)。RCEP是东盟近年来发起并主导的区域经济一体化合作谈判,类似于“中国版TPP”,由东盟10国发起并邀请中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰、印度共同参加(“10+6”),计划待这16个国家将RCEP建到一定程度后,再考虑美国、俄罗斯加入事宜。而TPP有包括美国和日本在内的12个成员国,并把中国排除在外。RCEP旨在消除内部贸易壁垒、创造和完善自由的投资环境、扩大服务贸易。

针对TPP的崩溃和RCEP的利好,11月24日,中国商务部新闻发言人沈丹阳在举行的例行发布会上回应称,无论TPP和区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)未来走向如何,中国将继续围绕深化改革、充分考虑我们的国情和产业发展情况,积极参与多、双边贸易安排,力争尽快结束RCEP的谈判。

关于RCEP是否由中国主导,中国外交部发言人耿爽称,RCEP进程是由东盟作为核心来主导的,长期以来,中方同东盟以及其他有关各方一直积极推动RCEP谈判。耿爽表示中国愿意继续与各方推动谈判进程,争取早日取得积极进展。

1.2 美联储纪要显示其倾向12月加息,11月消费者信心指数强劲

北京时间11月24日凌晨,美联储公布了11月货币政策会议纪要,显示美联储倾向于12月加息。大多数委员认为劳动力市场闲置减少,并赞同相对较快的加息时机。会议纪要称,大多数委员认为,“相对迅速地”加息可能是非常合适的。部分委员表示,为了保证美联储信誉,应当在12月份加息。纪要与上周四耶伦的讲话观点一致,即认为加息会相对更快地到来。不过多数官员不赞成在11月会议上采取加息行动,并建议在这段时期等待更多经济朝目标前进的证据。若未来数据显示经济进一步好转,那么有理由进行相对快地加息。

联邦基金利率市场数据显示,11月货币政策会议纪要公布前,12月加息概率为100%,其中加息25个基点概率为98.0%;公布后,12月加息概率为100%,其中加息25个基点概率为96.0%。

会议纪要公布当天,黄金下跌;标普500指数收涨1.78点,涨幅0.08%,报2204.72点;道琼斯指数收涨59.31点,涨幅0.31%,报19083.18点。标普和道指均创历史新高。

美国11月消费者信心指数终值意外上修,由10月所创两年低位87.2,急弹至93.8,创半年高,市场原先预期维持初值91.6。消费者对特朗普胜选的初步反应是积极,对个人财务和国家经济前景改善感到乐观,大多数消费者认为美国已经处于充分就业之中,大选后的通胀预期有所下滑。


1.3 法国大选民调极右派勒庞领先,下一只黑天鹅可能出现

法国大选季,法国极右翼党派国民阵线领导人勒庞的支持率明显领先,其最有力的竞争对手萨科齐已经宣布退出。

根据11月20日公布的Ipsos民调显示,勒庞的支持率已经达到29%,将支持率分别为21%和14%的法国前总统萨科齐和左翼党主席甩在身后。第一轮大选和第二轮大选将分别于2017年4月23日和5月7日举行。

勒庞表示很受特朗普当选总统的鼓舞,并称赞美国人的选择“勇敢且有益”,认为在国家权力正从“精英”手中滑落的背景下,自己可能赢得2017年大选。勒庞代表的国民阵线排斥大规模移民的涌入、伊斯兰国的崛起以及法国和欧盟的自由贸易协定,因为它们使法国许多领域蒙受巨大损失。勒庞将为法国带来新的战略计划来解决这些问题,比如使法国重获货币的控制权,拒绝让欧盟掌控法国的货币体系。勒庞还称当选总统后将举行全民公投,决定是否退出欧元区甚至欧盟。

1.4 新兴市场货币齐贬,土耳其加息

近期马币、印度卢比、菲律宾比索等新兴市场货币纷纷贬值,为应对美元走强和本币贬值,土耳其24日加息。

11月24日,马来西亚林吉特盘中已跌破1998年金融危机以来的最低水平;菲律宾比索兑美元汇率也刷新2008年以来的最低纪录,印度卢比兑美元汇率也创下历史新低。

24日,土耳其央行决定上调基准回购利率50个基点至8%;上调隔夜贷款利率25个基点至8.5%,隔夜借款利率维持在7.25%不变。土耳其央行货币政策委员会在声明中称,加息是因为“最近全球不确定性和波动性加剧造成的汇率变化,给通胀前景带来上行风险”。但加息并未遏制土耳其里拉的贬值趋势,里拉在加息后迅速拉升,很快又重新走软。

新兴市场货币贬值一方面是特朗普大选获胜后美元的走强,也与新兴市场国家自身的政治局势动荡和经济环境恶化有密切关系。随着12月美联储加息临近,新兴市场货币汇率将继续承压。

1.5 印度莫迪政府开展“废钞运动”,对消费和经济短期造成冲击


为反腐、打击黑钱,印度莫迪政府开展“废钞运动”。当地时间本周四,印度财政部宣布,从次日零点起,禁止国内柜台兑换本月8日由总理莫迪宣布停止流通的500卢比和1000卢比面值钞票。并将这两种钞票支付的部分豁免情况由下月3日延长至下月15日,但部分豁免的门槛被提高。在豁免货币面值上,当前仅允许豁免500卢比面值的钞票,而1000卢比面值的纸币自周五起将只允许存入银行账户;在支付领域上,当前豁免仅限于个人和家庭支付水电费以及学费,之前还包括煤气等公共设施的费用和欠款。

废钞运动”对消费和经济短期造成冲击。自印度宣布废钞后,印度卢比对美元持续下跌。废钞还导致现金流缺失,商业活动萎靡。现金密集型领域如食品、交通、房产和餐馆的增长尤其受到打击。据统计,被取消的500卢比和1000卢比面值钞票超过印度流通货币总值的85%。

1.6 美股、美元、工业金属价格均上涨

本周全球主要金融市场上涨。标普500指数本周上涨1.44%,纳斯达克综合指数本周上涨1.45%,德国DAX指数本周上涨0.33%,法国CAC 40指数本周上涨1.02%。英国富时100指数本周上涨0.96%,日经225指数上涨2.30%,恒生指数上涨1.70%,上证综指上涨2.16%,创业板指上涨0.44%。

日元贬值,美元、英镑升值。美元指数涨0.15%至101.4913,欧元兑美元跌0.00%至1.0587,美元兑日元涨2.13%至113.2250,英镑兑美元涨1.09%至1.2479,澳元兑美元涨1.50%至0.7444。

2 国内经济:供给恢复缓慢,滞涨将持续,企业利润回升

1-3季度是周期复苏,需求和价格双回升,4季度以后房地产销售和信贷等需求侧先行指标开始回落,但价格继续惯性上冲,周期运行到典型的滞涨。供给侧的恢复严重低于市场预期,支持周期品价格的继续上涨和企业业绩改善。本周螺纹钢价格回落,水泥价格继续上涨。有色价格同比持续高增。天气因素推动菜价重新上行,近期猪价趋稳。10月规上工业企业利润同比增长9.8%,比9月加快2.1个百分点,主营业务收入增长5.4%,比9月加快1.5个百分点,10月末产成品库存增长-0.3,降幅比9月收窄0.5个百分点。

地产销售延续回落,11月地产销售面积同比下降28.3%,低于10月的-0.5%,一二三线同比分别为-31.3%、-30.2%和-21.0%,均低于10月增速。中游发电耗煤量继续回升,或因冬季供暖季来临,拉尼娜带来最冷冬天。全国煤炭供应紧张导致煤炭连续上涨,多项保障煤炭供应政策措施出台。本周螺纹钢价格回落,水泥价格继续上涨。有色价格同比持续高增,BDI指数结束连涨本周小幅下挫。天气因素推动菜价重新上行,近期猪价趋稳,预计年底消费旺季的来临将小幅推升猪肉价格。


2.1 地产销售回落,汽车消费继续高增

下游:地产销售回落,汽车消费继续高增。11月第4周30大中城市地产销量面积环比下降14.2%,其中一二三线环比分别为-9.2%、-21.7%和-0.2%,11月地产销售面积同比下降28.3%,较上周下滑3.3个点,低于10月的-0.5%,11月一二三线同比分别为-31.3%、-30.2%和-21.0%,较上周分别下滑1.3、4.8和1.3个点,均低于10月同比。11月第3周100大中城市住宅土地成交面积环比10.3%,其中一线上周零成交,本周交易回升,二三线环比18.3%和-40.7%。11月拿地面积同比上升6.4%,较上周下滑12.2个点,其中一线同比下滑42.2%,二三线同比上升28.7%和3.8%,增速较上周变化24.9、13.5和-55.2个点,整体增速高于10月同比。

乘联会数据显示,11月前三周零售同比为28%,批发同比为25%,本轮车市的高增长主要与购置税减免政策有关,若政策年底到期后没有延期,汽车消费的减税效应将逐步衰减,11月汽车经销商预期未来市场需求环比上升的比例开始下滑,汽车经销商的信心指数也在10月触及近期顶部后开始回落。

本周票房市场继续低迷,电影票房收入环比-0.4%,电影观影人次环比-0.2%,电影放映场次环比-3.1%,11月电影票房收入和电影观影人次同比分别为-3.2%和-3.0%,电影放映场次同比37.1%,增速分别较上周下滑0.6、0.6和1.1个点,总体增速高于10月同比。

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中游:发电耗煤量回升,螺纹钢价格回调。本周6大发电日均耗煤环比上升0.4%,11月6大发电日均耗煤58.5万吨,高于10月均值54.7万吨,月环比上升6.9%,同比9.0%,较上周回落0.3个百分点,低于10月同比13.2%。近期发电耗煤量环比回升,或因天气转冷,供暖需求上升所致。本周全国平均最高气温11.0摄氏度,比上周最高气温16.2度明显下降。

11月第4周盈利钢厂比例为47.2%,较上周下降6.1个点,高炉开工率较上周下降了0.3个点。本周钢价环比微跌,螺纹钢本周价格环比下降0.7%,11月同比47.8%,增速较上周上升0.6个点,高于10月同比27.8%。

受环保限产、煤炭涨价、运费成本上升等因素影响,水泥价格继续上涨。本周全国水泥价格指数环比上升0.6%,水泥价格月化同比24.0%,较上周上升1.7个点,高于10月同比15.0%。

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上游:美元指数强劲,大宗商品价格上行。本周CRB工业原材料指数环比0.8%,11月同比19.3%,较上周上升0.5个点,高于10月同比8.5%。南华工业指数环比7.9%,同比63.5%,较上周上升3.0个点,高于10月同比34.8%;南华农产品指数环比2.4%,同比21.6%,较上周上升1.0个点,高于10月的15.3%。

美国经济数据强劲,美元指数继续走高,美元兑一篮子货币悉数走高。美元指数本周环比上升0.4%,同比0.4%,较上周上升0.6个点,低于10月的2.1%。本周布伦特原油价格环比4.6%,同比2.0%,较上周上升1.4个点,低于10月的4.3%。

有色金属价格同比增速回升,LME铜和LME铝周环比分别为7.1%和3.6%,11月同比分别为11.5%和18.3%,较上周上升1.9和0.2个点,高于10月同比-9.4%和9.2%,LME锌价格周环比为6.2%,11月同比58.9%,较上周上升1.9个点,高于10月增速33.9%。

本周波罗的海干散货指数(BDI)结束连涨,周环比下降4.5%,11月同比上升79.5%,较上周上升12.3个点,高于10月同比9.5%。

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发表于 11-27-2016 03:22 PM | 显示全部楼层
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发表于 11-27-2016 09:55 PM | 显示全部楼层
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